bet365官方:中金评上市公司年报、一季报业绩:增长初露企稳迹象

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  中金:年报、一季报业绩快览:增长初露企稳迹象(王汉锋)

  年报/一季报业绩快览:增长初露企稳迹象

  中金公司策略研究

  ■王汉锋

  ■周昌杰

  2018年A股公司净利润增长大幅放缓,2019年一季度初露企稳迹象

  受宏观增长下行和商誉减值拖累,2018年A股公司净利润增速相比2017年明显减速。全部A股/金融/非金融2018年净利润分别增长-1.6%/1.7%/-4.8%。其中主板非金融/中小板/创业板分别增长5.2%/-34.0%/-69.0%。剔除新增商誉减值的影响,全部A股/金融/非金融2018年净利润分别增长2.3%/1.7%/3.2%。结构特征与前三季度一致,利润主要集中在大企业、国企、老经济、上游。石油石化、建材、钢铁、化工利润增幅较高。商贸零售、食品饮料、餐饮旅游等消费板块业绩相对稳健。受行业景气下行、商誉减值影响,传媒、通信、电子、软硬件等TMT板块盈利明显承压。资本市场低迷,券商业绩普遍不佳。农业、汽车、轻工、纺服、医药等消费板块盈利有所下滑。

  2019年一季度A股公司净利润增速初露企稳迹象,局部有亮点。全部A股/金融/非金融2019年一季度净利润分别增长10.0%/16.9%/2.7%。其中主板非金融/中小板/创业板分别增长6.0%/-10.3%/-12.9%。结构上,上游净利润同比增速转负,而下游转正。资产质量转好、信贷增长恢复银行利润增长有所复苏。资本市场回暖,保险和券商利润呈现高弹性。个税减免效果逐步体现,消费升级继续深化,部分消费板块受益明显如免税店、食品饮料、零售,等。工程机械、航天航空军工景气度较高。科技硬件净利润同比增速有所改善,其中基数效应贡献较大。汽车、轻工、家电增长维持偏弱。能源和原材料价格下跌,石油石化、有色、钢铁、化工等强周期板块业绩承压。

  增长质量:利润率下滑、ROE回落、杠杆率攀升、资本开支放缓

  利润率下滑,ROE回落。2018年/2019年一季度A股非金融公司ROE降至7.9%/8.7%。2018年/2019年一季度bet365官方A股非金融公司净利润率降至4.3%/5.2%。分产业来看,过去两个季度,上/中/下游净利润率先下滑再反弹,下游反弹幅度较大。从杜邦分解来看,利润率的下滑是ROE回落的主要原因。我们估算新增商誉减值(2018年:1659亿元vs.2017年364亿元)可能拖累A股非金融公司2018年净利润率0.35个百分点左右。

  杠杆率继续攀升。2019年一季度A股非金融公司资产负债率在去年三季度的基础上继续扩张0.1个百分点至60.8%,为过去四年最高水平。我们最早在梳理2018年中报时发现尽管去杠杆政策强力推行但企业杠杆率不降反升,并提出中国局部高杠杆问题更多与财税、国企、金融、监管等体制因素有关。去杠杆不能仅从金融领域下手,同时也需要稳定的增长环境。过去半年增长下行,杠杆率攀升的情况也支持这一结论。

  资本开支增长明显放缓。上市公司资本开支周期于2015年见底,此后增速逐年回升。2016年/2017年/2018年A股非金融公司资本开支分别增长0.9%/12.6%/17.6%。但2019年一季度A股非金融公司资本开支增速降至8.6%,新经济的明显放缓是主要拖累。后续需要进一步观察中报的情况,以判断资本开支增长的中期趋势。

  在政策基调微调,市场估值明显修复的背景下,A股公司盈利走势成为影响市场前景的关键变量。货币政策方面,我们认为继续加码的空间有限。财政政策方面,一系列减税降费逐步落地,可能会同时从收入端和成本端改善企业盈利。在稳货币、宽财政的政策组合下,企业盈利大概率会出现回升。我们将在后续进一步挖掘年报和一季报的信息,并重新评估对上市公司全年盈利增长的预测,敬请关注。

  图表1: 2018年A股净利润增长大幅放缓,利润主要集中在大企业、国企、老经济、上游

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  图表2: 2019年一季度整体增长初露企稳迹象,上/中/下游间的分化明显收敛

  

  图表3: 2019年一季度A股上市公司净利润增长10%

  

  图表4: 2019年一季度A股上市公司收入增长11%

  

  图表6: 2019年一季度A股非金融公司资本开支增长明显放缓

  

  图表7: 2018年化工、信息服务、家电资本开支增幅较高

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  图表8: 增长下行,A股非金融公司杠杆率继续攀升

  

  图表9: A股非金融公司偿债能力有所恶化

  

  图表10: 过去两个季度,A股上/中/下游净利润率均先下滑再反弹

  

  图表11: A股上/中/下游毛利润率走势分化

  

  图表12: 过去两个季度,A股非金融公司ROE先下滑再反弹

  

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